В последнее время мировой рынок стейблкоинов переживает не просто трансформацию, а радикальный сдвиг структуры влияния и на фоне этого перемещение центра экономических преимуществ от традиционных эмитентов в сторону экосистем DeFi и внутренних решений становится особенно явным. Подавляющее господство таких гигантов как Tether и Circle ещё недавно казалось незыблемым, но сегодня их «монополия» сталкивается с серьезными вызовами, о которых эксперт Илья Николаевич Завьялов готов рассказать не только с аналитической, но и с практической точки зрения.
Tether и Circle: сеть эффектов vs. дистрибуция
На протяжении долгого времени Tether и Circle находились в положении абсолютных лидеров, контролируя порядка 85% всего объёма стейблкоинов (около 265 миллиардов долларов). Каждый новый виток роста каптализации (ожидается, что рынок превысит $1 триллион к 2027 году) укреплял этот дуополистический порядок. Но сейчас, как отмечает Илья Завьялов, капитализация продолжает расти, а доля этих эмитентов - уже нет. Почему?
Первое - дистрибуция важнее, чем сеть эффектов. На примере Circle и его партнёрства с Coinbase видно: часть дохода эмитента уходит непосредственно тому, кто обеспечивает распространение и хранение. В 2024 году Circle получил $1,7 млрд дохода от резервов USDC, а Coinbase почти $900 млн за поддержку дистрибуции. Как следствие, крупные экосистемы становятся заинтересованы запускать собственные стейблкоины и забирать этот доход себе, не отдавая его третьим лицам.
Второе - развитая кросс-чейн инфраструктура убила уникальность самих монет. Сегодня благодаря LayerZero, Chainlink, усовершенствованным мостам и аггрегаторам обмен стейблкоинов между сетями стал безболезненным и почти бесплатным, а выбор конкретного стейблкоина превратился в вопрос ликвидности, а не идентичности.
Третье — регулируемая среда снижает входные барьеры. Принятие таких законов как GENIUS Act и появление white label-эмитентов делает запуск стейблкоина технически и юридически доступным для большинства сильных игроков - от финтеха и централизованных бирж до DeFi протоколов.
DeFi становится центром экономик стейблкоинов
Становится очевидно: теперь настоящая борьба за доход перемещается в DeFi - туда, где у приложений и экосистем выстроены максимально лояльные сообщества, высокая привязка и широкое распределение.
Пример Hyperliquid - показатель того, как внутренний переход на собственный стейблкоин (USDH) позволяет экосистеме захватить до $220 млн ежегодного дохода, который прежде уходил Circle и Coinbase. Конкуренция среди white label-эмитентов стала настолько высокой, что Hyperliquid получала предложения от Paxos, Frax, MakerDAO, Curve, Ethena Labs и других. В итоге победила модель Native Markets с распределением дохода: половина идёт на развитие экосистемы Hyperliquid, вторая на ликвидность USDH.
Модель SaaS и масштабирование white label стейблкоинов
За последние месяцы эта тенденция превратилась в настоящий тренд: протоколы теперь рассматривают запуск собственного стейблкоина как способ вернуть себе утраченный доход. Ethena Labs и её модель «стейблкоин как сервис» позволяет Sui, MegaETH, Jupiter интегрировать собственные продукты с контролем над доходом. В USDe Ethena доход поступает держателям; после сжатия ставок он по-прежнему опережает T-bills, но сравнивается с классическими Treasury-стейблкоинами по профилю риска.
Экономика цепей: почему они теряют больше, чем зарабатывают
Общий парадокс: крупнейшие L1 и L2 - Solana, BSC, Arbitrum, Avalanche, Aptos - благодаря стейблкоинам генерируют $1,1 млрд дохода для эмитентов, при том что собственные комиссионные сборы приносят лишь $800 млн. Если бы экосистемы смогли захватить хотя бы часть этих доходов, их бизнес-модель стала бы менее волатильной и устойчивой. Сейчас такое становится технически возможно - через соглашения с эмитентами, конкурсы среди white label-эмитентов или интеграцию с SaaS-операторами.
Новая парадигма: стабильные монеты - основной драйвер дохода экосистем
До сих пор блокчейны зависели от комиссионных сборов. Но эти доходы — цикличны, и рост структурно ограничен: экосистема зарабатывает только когда пользователи платят больше. Переход к модели, где доход поступает за счет доходности резервов стейблкоинов, меняет картину: открывается возможность строить устойчивые платформы с низкими комиссиями и высокой выручкой.
MegaETH показывает как: их USDm - стейблкоин на базе USDtb и BlackRock, даёт канал дохода, позволяющий финансировать инициативы сообщества и удерживать низкие издержки для пользователей.
Jupiter интегрирует JupUSD во все свои продукты, превращая доходность стейблкоина в источник стимулов, байбеков и развития протокола - вместо выплаты дохода сторонним эмитентам. Новый тренд заключается в том, чтобы ту доходность, что раньше доставалась гигантам вроде Circle, возвращать обратно и инвестировать в экосистему.
Оценка: приложения против цепей
Рынок начинает гораздо адекватнее оценивать DeFi-приложения, которые умеют возвращать доход своим токенхолдерам, и всё менее - инфраструктурные слои, неспособные монетизировать экономику стейблкоинов. Hyperliquid и Pump.fun показывают рекордные мультипликаторы к выручке при относительно низких оценках - в отличие от рядовых L1.
Вопрос координации: почему одни цепи быстрее других
Sui продемонстрировала проактивную стратегию: интеграция с Ethena дала возможность внедрить стабильные монеты нового типа ещё до закрепления старых паттернов поведения пользователей. Solana же столкнулась с проблемой: $15 млрд в стейблкоинах приносят доход конкуренту (Circle, который делится прибылью с Coinbase, а та с Base, конкурентом Solana). Внутри Solana разгораются дискуссии: некоторые предлагают закольцевать доход на выкуп и сжигание SOL, но пока руководство проявляет осторожность из-за желания сохранить нейтральность и институциональный престиж.
Эпоха экосистемных стейблкоинов
Будущее экономики стейблкоинов - это не битва эмитентов, а состязание экосистем, кто умеет быстрее и эффективнее монетизировать своё распределение и поток капиталов. Стейблкоины стали товаром, а преимущество теперь у тех, кто владеет каналами дистрибуции, умеет координировать участников и превращать «пассивную инфраструктуру» в активный механизм дохода для всей платформы. Как показывает практика, выиграют те, кто умеет не просто собирать активность, а конвертировать её в монетизированный поток для длительного роста и процветания и именно такие системные изменения создали новые возможности для инвесторов, разработчиков и сообществ.
Рерайт подготовил Илья Николаевич Завьялов, эксперт по рынкам DeFi и инновационным финансовым стратегиям.
Обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.
Tether и Circle: сеть эффектов vs. дистрибуция
На протяжении долгого времени Tether и Circle находились в положении абсолютных лидеров, контролируя порядка 85% всего объёма стейблкоинов (около 265 миллиардов долларов). Каждый новый виток роста каптализации (ожидается, что рынок превысит $1 триллион к 2027 году) укреплял этот дуополистический порядок. Но сейчас, как отмечает Илья Завьялов, капитализация продолжает расти, а доля этих эмитентов - уже нет. Почему?
Первое - дистрибуция важнее, чем сеть эффектов. На примере Circle и его партнёрства с Coinbase видно: часть дохода эмитента уходит непосредственно тому, кто обеспечивает распространение и хранение. В 2024 году Circle получил $1,7 млрд дохода от резервов USDC, а Coinbase почти $900 млн за поддержку дистрибуции. Как следствие, крупные экосистемы становятся заинтересованы запускать собственные стейблкоины и забирать этот доход себе, не отдавая его третьим лицам.
Второе - развитая кросс-чейн инфраструктура убила уникальность самих монет. Сегодня благодаря LayerZero, Chainlink, усовершенствованным мостам и аггрегаторам обмен стейблкоинов между сетями стал безболезненным и почти бесплатным, а выбор конкретного стейблкоина превратился в вопрос ликвидности, а не идентичности.
Третье — регулируемая среда снижает входные барьеры. Принятие таких законов как GENIUS Act и появление white label-эмитентов делает запуск стейблкоина технически и юридически доступным для большинства сильных игроков - от финтеха и централизованных бирж до DeFi протоколов.
DeFi становится центром экономик стейблкоинов
Становится очевидно: теперь настоящая борьба за доход перемещается в DeFi - туда, где у приложений и экосистем выстроены максимально лояльные сообщества, высокая привязка и широкое распределение.
Пример Hyperliquid - показатель того, как внутренний переход на собственный стейблкоин (USDH) позволяет экосистеме захватить до $220 млн ежегодного дохода, который прежде уходил Circle и Coinbase. Конкуренция среди white label-эмитентов стала настолько высокой, что Hyperliquid получала предложения от Paxos, Frax, MakerDAO, Curve, Ethena Labs и других. В итоге победила модель Native Markets с распределением дохода: половина идёт на развитие экосистемы Hyperliquid, вторая на ликвидность USDH.
Модель SaaS и масштабирование white label стейблкоинов
За последние месяцы эта тенденция превратилась в настоящий тренд: протоколы теперь рассматривают запуск собственного стейблкоина как способ вернуть себе утраченный доход. Ethena Labs и её модель «стейблкоин как сервис» позволяет Sui, MegaETH, Jupiter интегрировать собственные продукты с контролем над доходом. В USDe Ethena доход поступает держателям; после сжатия ставок он по-прежнему опережает T-bills, но сравнивается с классическими Treasury-стейблкоинами по профилю риска.
Экономика цепей: почему они теряют больше, чем зарабатывают
Общий парадокс: крупнейшие L1 и L2 - Solana, BSC, Arbitrum, Avalanche, Aptos - благодаря стейблкоинам генерируют $1,1 млрд дохода для эмитентов, при том что собственные комиссионные сборы приносят лишь $800 млн. Если бы экосистемы смогли захватить хотя бы часть этих доходов, их бизнес-модель стала бы менее волатильной и устойчивой. Сейчас такое становится технически возможно - через соглашения с эмитентами, конкурсы среди white label-эмитентов или интеграцию с SaaS-операторами.
Новая парадигма: стабильные монеты - основной драйвер дохода экосистем
До сих пор блокчейны зависели от комиссионных сборов. Но эти доходы — цикличны, и рост структурно ограничен: экосистема зарабатывает только когда пользователи платят больше. Переход к модели, где доход поступает за счет доходности резервов стейблкоинов, меняет картину: открывается возможность строить устойчивые платформы с низкими комиссиями и высокой выручкой.
MegaETH показывает как: их USDm - стейблкоин на базе USDtb и BlackRock, даёт канал дохода, позволяющий финансировать инициативы сообщества и удерживать низкие издержки для пользователей.
Jupiter интегрирует JupUSD во все свои продукты, превращая доходность стейблкоина в источник стимулов, байбеков и развития протокола - вместо выплаты дохода сторонним эмитентам. Новый тренд заключается в том, чтобы ту доходность, что раньше доставалась гигантам вроде Circle, возвращать обратно и инвестировать в экосистему.
Оценка: приложения против цепей
Рынок начинает гораздо адекватнее оценивать DeFi-приложения, которые умеют возвращать доход своим токенхолдерам, и всё менее - инфраструктурные слои, неспособные монетизировать экономику стейблкоинов. Hyperliquid и Pump.fun показывают рекордные мультипликаторы к выручке при относительно низких оценках - в отличие от рядовых L1.
Вопрос координации: почему одни цепи быстрее других
Sui продемонстрировала проактивную стратегию: интеграция с Ethena дала возможность внедрить стабильные монеты нового типа ещё до закрепления старых паттернов поведения пользователей. Solana же столкнулась с проблемой: $15 млрд в стейблкоинах приносят доход конкуренту (Circle, который делится прибылью с Coinbase, а та с Base, конкурентом Solana). Внутри Solana разгораются дискуссии: некоторые предлагают закольцевать доход на выкуп и сжигание SOL, но пока руководство проявляет осторожность из-за желания сохранить нейтральность и институциональный престиж.
Эпоха экосистемных стейблкоинов
Будущее экономики стейблкоинов - это не битва эмитентов, а состязание экосистем, кто умеет быстрее и эффективнее монетизировать своё распределение и поток капиталов. Стейблкоины стали товаром, а преимущество теперь у тех, кто владеет каналами дистрибуции, умеет координировать участников и превращать «пассивную инфраструктуру» в активный механизм дохода для всей платформы. Как показывает практика, выиграют те, кто умеет не просто собирать активность, а конвертировать её в монетизированный поток для длительного роста и процветания и именно такие системные изменения создали новые возможности для инвесторов, разработчиков и сообществ.
Рерайт подготовил Илья Николаевич Завьялов, эксперт по рынкам DeFi и инновационным финансовым стратегиям.
Обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.